灰度研判：比特币熊市已持续10个月逼近历史平均底部，三大信号暗示”至暗时刻”或已过去

全球最大的加密资产管理机构灰度（Grayscale），最近抛出了一个让不少持币者精神一振的判断——

本轮比特币熊市已经持续了大约10个月，正在无限接近历史上熊市的平均终点。

灰度研究主管扎克·潘德尔（Zack Pandel）在最新报告中梳理了三大核心论据，试图论证一个结论：对于长期看涨者而言，一个坚实的底部正在形成。

潘德尔的论证起点，是对比特币历史上四轮主要熊市的逐一复盘。

他的发现相当有意思：除开最早期的那一轮，后面三次熊市的”寿命”惊人地趋同。

第一轮（2011年）：从顶峰跌至谷底，仅用了约163天，5个多月就见底了。这是比特币还非常早期的阶段，市场体量小、参与者少，周期节奏跟后来完全不是一个量级。
第二轮（2013-2015年）：持续了411天，超过13个月。这一轮跨度很长，跟当时门头沟（Mt.Gox）交易所崩盘等黑天鹅事件密切相关。
第三轮（2017-2018年）：约363天，刚好一年出头。2017年底比特币冲上近2万美元的历史高点后一路崩塌，是很多人记忆中最惨烈的一轮熊市。
第四轮（2021-2022年）：约376天，同样在12个月以上。从2021年11月的6.9万美元高点，一路跌到2022年11月FTX暴雷后的1.5万美元附近。

把后三轮放在一起看，363天、376天、411天——全部落在12到14个月的区间内。四轮全部算上，平均时长约11个月，中位数约12个月。

灰度所说的”11至12个月”，就是从这里来的。

而现在，距离本轮周期的高点回落，已经过去了大约10个月。

潘德尔并没有说”10个月就一定会见底”。他的逻辑是：从统计规律来看，当前这个时间节点已经进入了历史熊市结束的高概率区间。换句话说——如果历史会重演，那么”至暗时刻”即便还没到来，也应该不远了。

当然，历史不会简单重复。每一轮周期的宏观环境、参与者结构、监管背景都截然不同。但作为一种经验性的参考框架，”10到12个月”这个数字，至少给了市场一个可以锚定的时间坐标。

如果说”时间锚点”是灰度的宏观判断，那么**哈希价格（Hash Price）**的飙升，就是一个实实在在的微观信号。

哈希价格是什么？简单来说，它衡量的是每单位算力（比如每PH/s）每天能产生的预期收益。这个指标直接反映了挖矿这门生意”赚不赚钱”。

就在最近短短四天内，比特币的哈希价格飙升了20.4%。

这意味着矿工的利润空间正在快速修复。8月份，矿工们通过区块补贴和交易手续费，总计获得了高达6,826.9万美元的收入。现金流的改善，直接降低了一个市场最担心的风险——矿工被迫抛售比特币。

2024年4月比特币完成第四次减半后，区块补贴从6.25 BTC降到了3.125 BTC。但即便减半之后，区块补贴依然是矿工收入的绝对主力——在2025年，这一比例甚至高达99%。

不过，交易手续费的弹性不容忽视。

今年5月，Runes协议等引发的链上活动激增，一度将手续费在矿工总收入中的占比推高到了14.3%。这个数字说明了一件事：一旦市场情绪回暖、链上交易活跃度提升，矿工的收入将同时获得”币价上涨”和”手续费增加”的双重助力。

矿工不抛币，市场上的抛压就少了一大块。这对于价格企稳来说，是一个不可忽视的正面因素。

比特币反弹至77,000美元附近，这个价格水平本身就是一个重要信号。

对于很多在市场高点附近建仓的机构和个人投资者来说，77,000美元意味着他们的持仓正在回到盈亏平衡线附近。当浮亏缩小甚至转为浮盈，恐慌性抛售的动力就会显著减弱。

结合前两个信号——时间上接近历史熊市终点、矿工盈利能力修复减少了被动抛压——灰度的结论是：三大因素正在共同为长期看涨者构筑一个坚实的底部支撑。

说到底，潘德尔并不是在喊”牛市来了”。

他做的事情更像是在给市场画一张”概率地图”：

这三条线索单独拿出来，每一条都不构成”抄底信号”。但叠在一起，它们共同指向一个方向：当前阶段的风险收益比，正在向有利于多头的一侧倾斜。

当然，灰度作为全球最大的加密资产管理公司，其研报天然带有”维护持币信心”的立场。投资者在参考这类分析时，保持独立判断始终是必要的。

但有一点是确定的：当市场上最主流的机构开始用”底部”这个词来描述当前阶段时，市场情绪本身就已经在发生微妙的转变。

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